在景氣和希望中負(fù)重前行最值得看好的是鋼鐵和電力行業(yè)
基本觀點
●宏觀經(jīng)濟的高速增長帶動上市公司業(yè)績回升，政策面向好的趨勢明朗，這是2004年股市趨勢轉(zhuǎn)強的基礎(chǔ)。
●上證指數(shù)(相關(guān),行情)成功構(gòu)筑了長達(dá)兩年半的三重底形態(tài)，明
年將步入上升趨勢，股指波動空間為1390點到1750點。
●以價值投資為主，輔以策略投資，明年股市的獲利機會將好于今年。
外部環(huán)境總體較好
1、政策面有望出現(xiàn)積極變化
從今年以來的政策動向看，管理層的監(jiān)管和發(fā)展思路由于股市的持續(xù)低迷而有所轉(zhuǎn)變，但并沒有為了刻意救市推出任何實質(zhì)性的利好舉措。
今年政策面最引人注目的動向是，“大力發(fā)展資本和其他要素市場”的提法被列入十六大的綱領(lǐng)性文件，顯示了高層對證券市場發(fā)展的高度重視，這一政策有望對證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生積極影響。
國資委的設(shè)立，使國有股減持與新股全流通等困擾股市的根本問題繼續(xù)受到市場的廣泛關(guān)注。年底前國資委出臺了《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》，規(guī)定“上市公司國有股轉(zhuǎn)讓價格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場表現(xiàn)合理定價。”對流通股東來說，難免聯(lián)想到未來進行國有股減持時的定價問題。由此造成的心理壓力，市場必須找到合適的應(yīng)對策略以后才有望擺脫其制約，進而完全恢復(fù)生機。
預(yù)計2004年的政策面有望出現(xiàn)某些積極的變化：
1）在完善和發(fā)展證券市場的問題上可能形成較為明確的政策規(guī)劃，有利于理順證券市場的發(fā)展思路，重振市場的投資信心。
2）證券法有望修改完成并獲得審議通過，不排除在資金入市限制等市場關(guān)注的問題上取得重大突破的可能性。
不過，來自政策面的壓力也不容忽視：一是無法判斷國有股減持和全流通問題的新動向；二是新股發(fā)行節(jié)奏對市場有壓力。尤其在深交所恢復(fù)新股發(fā)行以后，擴容壓力可能會對股市走強形成制約。
2、宏觀經(jīng)濟形勢繼續(xù)向好
今年宏觀經(jīng)濟雖然在二季度遭遇非典疫情的嚴(yán)重沖擊，仍然表現(xiàn)出強勁的增長勢頭，全年GDP預(yù)期增長8.5%以上。鋼鐵、有色金屬、電力能源等資源和基礎(chǔ)材料行業(yè)受全球經(jīng)濟復(fù)蘇的帶動，增長勢頭較為迅猛；汽車、房地產(chǎn)等對經(jīng)濟帶動效應(yīng)較大的行業(yè)得益于居民消費結(jié)構(gòu)升級的影響，呈現(xiàn)快速增長勢頭。在推動經(jīng)濟增長的三駕馬車中，投資增長的貢獻仍然最大，消費增長有所恢復(fù)。
得益于宏觀經(jīng)濟增長速度的加快，上市公司業(yè)績得到明顯提升。據(jù)深圳證券信息有限公司統(tǒng)計，今年上半年，上市公司平均凈利潤增長了31.26%，每股收益同比增幅則達(dá)到了近幾年創(chuàng)紀(jì)錄的22.53%。
預(yù)計2004年的經(jīng)濟形勢將繼續(xù)向好，除了鋼鐵、汽車、房地產(chǎn)等主導(dǎo)行業(yè)會繼續(xù)快速增長，有更多行業(yè)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長，上市公司業(yè)績有望再升。
大盤有望挑戰(zhàn)兩年來的高點
1、對趨勢的基本判斷：中線進入上升階段
2003年股指雖然總體運行在調(diào)整市中，但上證綜指形成了下探1300點附近后被迅速拉升走勢。因此，在趨勢的研判上，我們傾向于認(rèn)為深滬股市的長期調(diào)整行情已在今年11月結(jié)束，并形成了堅實的底部形態(tài)。換言之，股市運行趨勢已經(jīng)反轉(zhuǎn)，大盤中線開始進入上升階段。支持這一判斷的理由有三點：
第一，深滬股市經(jīng)過較長時間的下跌，調(diào)整較為充分，平均股價最低跌破了7元，比1999年行情起點時的均價還低20%以上。初步完成了股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整，30%以上的股票即使按照國際股市的投資標(biāo)準(zhǔn)衡量，都具有較大的投資價值。
第二，機構(gòu)投資者隊伍迅速壯大，并都對國內(nèi)股市的投資機會和中長期趨勢看好。2003年證券投資基金繼續(xù)快速發(fā)展，社�；鸱e極入市，QFII正式進入國內(nèi)股市，已經(jīng)獲得批準(zhǔn)的QFII有12家，投資額度達(dá)17億美元。與此同時，以莊股跳水為契機，股市原有的各種投機資金、不合規(guī)資金紛紛撤離股市。股市的資金結(jié)構(gòu)發(fā)生了本質(zhì)變化，管理層積極扶持的機構(gòu)投資者日益成為市場的主體，成為價值投資理念的實踐者和推動者。
第三，在個股走勢分化、價值投資主導(dǎo)趨勢的情況下，大盤藍(lán)籌股對指數(shù)的貢獻日益顯著。在績優(yōu)藍(lán)籌股市值已經(jīng)超過深滬股市總市值50%以后，它們的持續(xù)走強完全有可能抵消績差股下跌的影響并帶動大盤向上。
2、滬指波動空間：1390-1750點
根據(jù)我們對1996年以來上證綜指每年漲跌情況的統(tǒng)計分析（見表），可以得到如下經(jīng)驗性結(jié)論：
第一，股指每年波動幅度大小與當(dāng)年股市的強弱呈正相關(guān)。即使在股市最低迷的2002、2003年，指數(shù)波幅也有25%，預(yù)期2004年股市不會比這兩年低迷。假設(shè)2003年股指收報在1450點，明年指數(shù)波幅將為25%，波動空間為360點。
第二，每年股市最大下跌空間取決于前一年收盤時股指的相對位置和當(dāng)年股市的強弱。目前股市處于相對低位，1400點以下已經(jīng)三次證明為中線的空頭陷阱，預(yù)期明年再度深幅下跌的可能性較小。預(yù)測明年最大跌幅為4%，即股指最低點在1390點；由此推算，2004年滬指高點在1750點附近。
第三，從時間上看，明年推動行情發(fā)展的主要動力仍然是上市公司的業(yè)績增長，因此年報、半年報披露時間形成階段性高點的可能性較大。預(yù)期明年4月滬指將挑戰(zhàn)1650點，7、8月挑戰(zhàn)1750點，明年有可能形成兩輪較大力度的上攻行情。
價值投資輔以策略投資
1、高度重視股價結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢，順勢而為
股價結(jié)構(gòu)調(diào)整在2003年成為不可扭轉(zhuǎn)的趨勢，業(yè)績好壞真正成為決定股價的根本因素，這是價值投資理念深入人心的結(jié)果。一個奇怪的現(xiàn)象是，市場常常在認(rèn)識上對績優(yōu)股合理定價產(chǎn)生較大的分歧，從而在操作上對是否追漲介入績優(yōu)股感到猶豫；對績差股長期下跌趨勢沒有太大分歧，卻在操作上總是持有這些股票期待反彈。
按照股價結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢，我們有必要對傳統(tǒng)的熱門板塊有一個重新的認(rèn)識：
重組股：隨著殼資源價值的降低，資產(chǎn)重組的成本越來越高，績差股被實力機構(gòu)成功重組的案例越來越少，慣常的虛假重組已經(jīng)不能激發(fā)投資者的追捧欲望。而一年四次業(yè)績風(fēng)險釋放，讓機構(gòu)根本無法進行哪怕是中短期的運作，重組股向下的趨勢難以扭轉(zhuǎn)。
重組股操作策略：趁每次反彈的機會減倉，減少對重組股、績差股的關(guān)注。
科技股：主業(yè)的想像空間始終不能轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利的業(yè)績表現(xiàn)，使得科技股永遠(yuǎn)停留在題材炒作上，一旦原本微薄的業(yè)績還出現(xiàn)明顯滑坡，投資者就會失去耐心。
科技股操作策略：有較強的板塊聯(lián)動，是大盤反彈時最為活躍的板塊之一，可階段性投機介入短線炒作。
次新股：新股定價高于老股唯一的理由就是因為新，但近兩年次新股幾乎成為重災(zāi)區(qū)，股價不斷創(chuàng)出上市以后的新低，反映出市場已經(jīng)在按照業(yè)績、市盈率等內(nèi)在價值標(biāo)準(zhǔn)重新審視次新股的投資機會，顯得更為理性。
次新股操作策略：市盈率過高一定是賣出的理由。
2、從行業(yè)景氣變化中挖掘價值投資機會
市場每天都有大量的行業(yè)研究報告發(fā)表，不同行業(yè)的景氣度也在頻繁地發(fā)生變化，投資者可選擇的機會很多，但如何才能真正把握景氣變化形成的機會呢？
首先，在把握機會時應(yīng)注意兩條：一是及早介入，比如對連續(xù)兩季度業(yè)績增長的股票重點關(guān)注，可以在股價上漲不多、機構(gòu)甚至還在建倉過程時逢低吸納，而不是等年報已經(jīng)明朗、股價沖上天才懊悔為什么沒有買；二是注意把握市場主流資金的選擇方向，避免在沒有資金關(guān)照的板塊上長久持股卻一無所獲。因為在某一階段景氣看好的行業(yè)可能太多了，機構(gòu)只能選擇部分股票建倉。
其次，價值投資同樣存在風(fēng)險，防范價值投資帶來的風(fēng)險同樣不能掉以輕心。常見的有兩類：一是當(dāng)行情已經(jīng)嚴(yán)重透支未來增長潛力的時候，卻仍然看好該板塊和個股的潛力而追進，比如近期不被看好的汽車股。一是在介入以后，行業(yè)基本面出現(xiàn)不利的變化，比如華北制藥(相關(guān),行情)三季度的業(yè)績表現(xiàn)，就是因為其主導(dǎo)藥品價格暴跌造成的。
再者，隨著QFII進入國內(nèi)股市，外資如何評估A股市場的投資價值受到市場的關(guān)注，因此有越來越多的投資價值分析借鑒國際市場的衡量標(biāo)準(zhǔn)，如市盈率、市凈率等的國際比較、衡量公司內(nèi)在價值和股價合理定位的方法等。
根據(jù)我們對行業(yè)景氣度的跟蹤結(jié)合對市場走勢的分析，2004年最值得看好的行業(yè)是鋼鐵、電力。全球經(jīng)濟的復(fù)蘇對基礎(chǔ)生產(chǎn)資料的需求必將大幅增長，推動鋼鐵業(yè)景氣持續(xù)走高，各大鋼鐵企業(yè)均有擴大產(chǎn)能的計劃，但見效時間較慢，預(yù)計2004年該行業(yè)景氣仍將攀升，業(yè)績可望有30%以上的增長。
經(jīng)濟快速增長對電力需要造成的緊張局面在2005年之前很難緩解，電力股可望依靠本身有新電廠投入使用，或收購大股東發(fā)電資產(chǎn)的方式大幅增加銷售收入和凈利潤。比較而言，電力股相對于鋼鐵股迄今漲幅較小，中線介入風(fēng)險有限，更值得關(guān)注。
其它看好的行業(yè)是有色金屬、煤炭、電力設(shè)備、機場、海運等；2003年景氣較高但前景趨于不明朗的行業(yè)有汽車、金融、乳業(yè)、石化；2004年景氣有望回升的板塊及其龍頭股值得關(guān)注，比如航空業(yè)及南方航空(相關(guān),行情)等。
3、把握上市公司戰(zhàn)略購并重組的機會
在國有企業(yè)戰(zhàn)略重組和外資紛紛搶灘國內(nèi)各行業(yè)制高點的背景下，上市公司的戰(zhàn)略購并重組成為公司提升競爭力和盈利能力的重要途徑。2003年發(fā)生的TCL集團為了整體上市而吸收合并上市公司TCL通訊(相關(guān),行情)（000542）、武鋼股份(相關(guān),行情)定向增發(fā)國有法人股與向公眾增發(fā)新股相結(jié)合巨資收購集團公司全部鋼鐵資產(chǎn)、以及格林柯爾收購亞星客車(相關(guān),行情)等案例無一不是廣受市場注目、對上市公司影響巨大的資本運作。而電力體制改革以后的資源整合也為ST華靖(相關(guān),行情)、華銀電力(相關(guān),行情)等業(yè)績上漲提供了契機。
上市公司的購并重組已經(jīng)成為強勢企業(yè)繼續(xù)提升盈利能力的重要手段，同時也將極大地刺激股價走強，投資者應(yīng)密切關(guān)注這些機會。預(yù)計近期存在重大購并重組機會的行業(yè)，以電力、商業(yè)、金融等最值得關(guān)注。
4、技術(shù)性操作策略
在具體的操作上強調(diào)以策略投資輔助價值投資，根本原因是績優(yōu)藍(lán)籌股的價值投資也存在行業(yè)景氣波動、行情透支等風(fēng)險。
建議根據(jù)市場中線趨勢的強弱變化進行階段持股和波段操作；建議根據(jù)階段熱點轉(zhuǎn)換調(diào)整持股結(jié)構(gòu)。
