暴跌，崩盤，熔斷，恐慌情緒席卷全球所有金融市場。

資產(chǎn)價(jià)格驟然蒸發(fā)背后，有一個關(guān)鍵問題需要追問——這只是恐慌，還是危機(jī)？

在這個黑色星期一的夜晚，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在試圖回答這一問題。長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈晚間發(fā)布筆記稱，各種跡象表明，本次疫情對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊程度堪比次貸危機(jī)。

粵開證券李奇霖團(tuán)隊(duì)晚間發(fā)布報(bào)告直接拋出“全球危機(jī)模式開啟”的論斷，認(rèn)為新冠肺炎疫情在全球進(jìn)一步擴(kuò)散+原油超過20%的大跌，之所以會引起全球金融市場如此大的反應(yīng)，一是原油大跌打擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，使本來已經(jīng)十分脆弱的情緒瀕臨崩潰；二是美國垃圾債市場受到嚴(yán)重沖擊；三是因?yàn)樵捅┑鴷雇涍M(jìn)一步萎靡，引發(fā)貨幣進(jìn)一步寬松的預(yù)期。

而中銀國際楊為敩報(bào)告則稱，美債收益率超級下跌，“危機(jī)交易”只是一本狼來了的故事。

研究者對市場有不同解讀，參與其中的交易者是如何思考問題的呢？

北京時(shí)間3月9日深夜，美股觸發(fā)熔斷讓一線交易者直喊“太刺激”、“見證歷史”、“無眠之夜”。熔斷之后，第一財(cái)經(jīng)記者與盤古智庫高級研究員、資深全球宏觀交易員熊鵬進(jìn)行了一次對話。對于“從恐慌到危機(jī)，還有幾步”這個問題，他的答案是，看何時(shí)傷害到金融體系。

記者：能不能給現(xiàn)在的情況定個性，到底是恐慌，還是已經(jīng)危機(jī)了？是危機(jī)的話，有多嚴(yán)重？

熊鵬：恐慌。在走向危機(jī)的過程中，但是路還比較長。金融體系還比較穩(wěn)健。CLOs（貸款抵押債券）的規(guī)模還不是那么大。

記者：走向危機(jī)？

熊鵬：給你看一個我的日記吧。到第四點(diǎn)，就走到金融危機(jī)了?，F(xiàn)在還是熟悉的市場恐慌。

記者：有研究者將現(xiàn)在類比為次貸危機(jī)。但次貸危機(jī)似乎更像是癌細(xì)胞長在骨頭上，需要刮骨療毒，疫情和原油的沖擊，是不是更像一次骨折？這一次有“癌細(xì)胞”嗎？

熊鵬：大家看到的癌細(xì)胞就是債務(wù)。其實(shí)，債務(wù)是一個非常復(fù)雜的事情?？梢詤⒖家幌逻@一篇，就接近交易員的思路了。這些在我們這個圈子，是常識。

記者：嗯。

熊鵬：要理解，今天是原油，而不是疫情，擊潰了市場。然后理解整個完整的傳導(dǎo)機(jī)制是怎樣的，大家的擔(dān)心是什么?？梢钥匆幌逻@張圖。

這是美國經(jīng)期權(quán)調(diào)整后的高息債利差，去掉能源行業(yè)后的。今天市場很多人看的是這個圖。注意看，現(xiàn)在遠(yuǎn)低于2015年那波原油沖擊的水平。

記者：但是現(xiàn)在上升的速度，似乎是空前的。

熊鵬：速度快，但是高息債融資市場并未枯竭。這是我們最關(guān)心的。2008年，是貨幣市場枯竭；1929年，是股票融資市場枯竭；1987年，是股指期貨賣空保值導(dǎo)致的期貨和現(xiàn)貨爭先賣出，實(shí)際上是所有股票買盤的枯竭。

記者：我記得2015年A股股災(zāi)的時(shí)候，你非常著急向監(jiān)管建言獻(xiàn)策，就是因?yàn)橛^察到流動性要枯竭。

熊鵬：關(guān)鍵就是要看到，是否有某個重要市場枯竭。比如今天，美股期權(quán)部分枯竭了，但是可以通過賣出個股或者股票期貨來對沖，那么，就不用太擔(dān)心。市場真正擔(dān)心的，是高息債引爆美國金融體系。而能源企業(yè)是高息債中比較活躍的部分。所以，原油暴跌引發(fā)全球金融資產(chǎn)暴跌。就是這么個很老套的愛情故事。

記者：高息債爆不爆取決于？

熊鵬：我從2016年開始跟蹤高息債。然而，我現(xiàn)在認(rèn)為，還不是爆的時(shí)候。爆不爆，取決于還款能力。目前還還得起。這是其一。其二，就是銀行的暴露，能源高息債占全球高息債占比是6%，其中很多還是亞洲的國有能源企業(yè)，當(dāng)下并不存在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

記者：還款能力取決于？

熊鵬：現(xiàn)金流和再融資能力。跟蹤達(dá)拉斯分行監(jiān)控頁巖氣公司的研究網(wǎng)站，也是我們的基本功。可以看到每個月油氣企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤，以及再融資能力數(shù)據(jù)。更重要的是再融資能力，在當(dāng)下的利率水平和追求收益率的大背景下，再融資還是不難的，借新還舊。

我就是從這些數(shù)據(jù)看到，泡沫還不會破。而次貸危機(jī)的時(shí)候，是的確還不起錢了，才引發(fā)了多米諾骨牌的第一張。